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经过近八年抗战，中国太平洋保险（集团）股份有限公司（下称太保）在高国富手中，终于看到了上市的曙光。 12月3日，太保上会，如果一切顺利，他们将在今年底上市。 根据预披露的招股说明书，本次太保将发行10亿股A股，发行后总股本达77亿股，所募资金在扣除发行费用之后，将全部用于充实资本金，以支持业务的持续增长。 太保集团仍将沿用中国中铁的先A后H模式，A股发行完成后，预计2008年还将发行不超过9亿股H股，H股发行价将不低于本次A股的发行价。 市场人士预计，太保两地上市合计募集资金将达约450亿元人民币。 作为中国第三大保险集团，太保这两年的市场份额并未发生较大变化，2006年和2007年上半年，公司人寿保险业务保费收入分别为378.37亿元和245.34亿元，在寿险市场排名第三，市场份额分别达到9.3%和9.5%；其财产保险业务保费收入分别为181.44亿元和131.14亿元（不含太保香港），在中国财产保险市场排名第二，市场份额分别达到11.5%和11.6%。 事实上，从2006年太保结束粗放型经营的王国良时代后，董事长高国富上任后对太保的人事进行了较大调整，但对业务进行何种调整，其实际的盈利能力是否发生改变，外界了解不多。 从太保预披露的财务数据看，为了符合上市标准，太保在改造资本金不足、偿付能力较弱的方面花了不少心思，财务状况亦从2004年的亏损转变为今年的盈利激增。 依据新会计准则调整后，太保2004、2005及2006年净利润分别为-11.06亿元、11.31亿元及10.08亿元，而2007年上半年，太保净利润飙升为38.23亿元。按此标准计算，太保2007年上半年每股基本收益为0.68元，预计2007年每股收益将达0.84元，与2006年0.23元的每股盈利相比，增速接近300%。 上半年，中国平安（601318。SH）每股收益（扣除后）1.058元，中国人寿（601628。SH）大约为每股0.597元。 按照我们的初步分析，每股收益增长主要得益于资本市场火爆，投资收益大幅度上升，此外太保产险承保业务进入了扩张期，太保产险一直是太保的强势。东方证券保险分析师王小罡表示，太保的盈利能力是否发生实质提升，还需进一步分析。 截至2007年6月30日，太保的投资资产规模达1917亿元。营业收入中，已赚保费313.6亿元，而投资收益达到138亿元。 此外，按照保险行业特有的内含价值分析，王小罡认为，由于历史原因，太保积累了大量的利差损保单，大大降低了公司的内含价值，以前通常认为太保的内含价值几乎可以忽略不计。其他保险公司也有同样的历史问题，不过中国人寿上市时将利差损保单剥离给了母公司，卸掉包袱，而中国平安本身注重内含价值的提升，经营状况良好，因此利差损保单的影响并不大。 按照12%的风险贴现率，太保2006年内含价值为179.9亿元，但2007年以来，太保高层亦逐步在一些季度分析会上，强调太保寿险以后的发展要围绕内含价值的提升，截至2007年6月末，其内含价值达到361.6亿元。 值得关注的是，2007年上半年，太保老股东增资扩股，注册资本金从43亿元增加到67亿元。一方面是能够使凯雷在寿险公司的股权得以转换为集团股权，另一方面新注入的资本，正是为短期内提升公司内含价值做了很大贡献。 王小罡预估，A股IPO发行价大约在25元/股左右，IPO之后的每股价值大约47元/股，对应总市值约3619亿元，总市值大约相当于中国平安的50%，中国人寿的25%。 |
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